Hétérogénéité des croyances et équilibre des marchés financiers.

Directeur de thèse	Elyès JOUINI, Professeur à l’université Paris-Dauphine
Président du jury	Gaëlle LEFOL, Professeur à l’université d’Evry-Val d’Essonne
Rapporteur	Jean-Paul LAURENT, Professeur à l’université de Lyon 1
Suffragant	Fabrice RIVA, Maître de conférences à l’université Paris-Dauphine

Proposition pour un prix de thèse

Résumé

Cette thèse s’inscrit dans le domaine de la finance comportementale qui étudie les biais comportementaux mis en œuvre par les intervenants sur les marchés financiers ainsi que leurs conséquences en termes d’anomalies de prix et de rentabilités.
Dans cette perspective, nous proposons de tester une nouvelle explication comportementale de l’énigme de la prime de risque. Ce travail s’appuie sur le modèle avec croyances hétérogènes de Jouini et Napp (2007) selon lequel le pessimisme des investisseurs au niveau agrégé conduit à l’existence de primes de risque très importantes. Dans ce modèle, le pessimisme des agents se traduit par une sous-estimation du taux de rentabilité des actifs : ainsi, alors qu’ils exigent une rémunération du risque identique à celle d’un agent standard, les agents pessimistes surestiment le risque associé aux actifs et la prime de risque qui en résulte est accrue. Les conclusions de ce modèle sont obtenues en l’absence de pessimisme individuel de l’ensemble des agents puisque l’augmentation du prix du risque résulte d’un pessimisme au niveau global qui réside dans la corrélation positive entre optimisme et aversion au risque. Partant de ce constat, nous identifions les conditions dans lesquelles les rentabilités en excès des titres sont cohérentes avec le pessimisme des agents. Nous nous attachons à étudier si la corrélation positive entre optimisme et aversion au risque est obtenue dans le cadre d’une enquête et d’expériences de laboratoire.

Abstract

This thesis is in the field of behavioral finance which examines behavioral biases implemented by agents in financial markets and their consequences in terms of price and return anomalies.
In this context, we propose to test a new behavioral explanation of the equity premium puzzle. This work is based on the heterogeneous beliefs model of Jouini and Napp (2007) according to which, pessimism of investors at the aggregate level leads to very important risk premiums. In this model, agents’ pessimism refers to an underestimation of the average rate of return of assets: while pessimistic agents require a market price of risk identical to the standard agent one, they overestimate the risk associated with assets and the resulting equity premium is therefore increased. There is no need, in this setting, for all investors to be pessimistic. Pessimism at the aggregate level is sufficient in order to ensure an increase in the equity premium. Even if the average belief is neutral, it’s possible to have pessimism at the aggregate level through a positive correlation between optimism and risk aversion. Based on this conclusion, we identify the conditions under which the excess returns of securities are consistent with agents’ pessimism. Our aim is to investigate if there is a positive correlation between optimism and risk aversion through a survey and laboratory experiments.