Français 
English | Président du jury | Edith GINGLINGER, Professeur Université Paris XII-Val de Marne |
| Rapporteurs | Laurent BATSCH, Professeur Université de Cergy Pontoise Edith GINGLINGER, Professeur Université Paris XII-Val de Marne |
| Suffragant | Bertrand JACQUILLAT, Professeur des Universités, Associés en Finance François CHAMPARNAUD, Commission des Opérations de Bourse Yves SIMON, Professeur Université Paris Dauphine |
Mention Très Honorable avec les félicitations du jury – Proposition pour Prix de thèse et publication
Résumé :
La concurrence entre les différents marchés financiers européens ne cesse de croître depuis les années 1980, elle va être renforcée par le passage à l’euro. Chacune d’entre elles cherche à accroître sa compétitivité en définissant à la fois un système d’organisation des cotations optimal et une réglementation boursière adaptée.
Alors que les défenseurs des opérations d’initiés invoquent leur impact positif sur l’efficience, leurs opposants dénoncent leur influence négative sur la liquidité. Afin de déterminer une réglementation optimale pour ce type d’opérations, il paraît important d’en étudier les conséquences sur le fonctionnement des marchés.
La réglementation des délits d’initiés et les moyens mis en place afin de les éviter sont étudiés. Malgré une évolution de la législation se traduisant par un durcissement de la réglementation en matière d’initiés, les détenteurs d’information privilégiée continuent à tirer profit de leur avantage informationnel.
L’impact des délits d’initiés sur l‘efficience informationnelle est étudié sur le plan théorique et empirique. Les modèles de microstructure montrent que la révélation de l’information privilégiée, détenue par des investisseurs supérieurement informés, est largement limitée par les bruits induits par des chocs de liquidité et par le comportement stratégique adopté par les initiés pour limiter la diffusion de leur information. De plus, la présence d’initiés conduit au ralentissement de l’incorporation de l’information publique dans les cours. Les études empiriques permettent de mettre en évidence que seule une fraction de l’information privilégiée détenue par les initiés est intégrée dans les cours.
L’intervention des initiés se traduit de plus par une augmentation du degré d’asymétrie d’information entraînant un élargissement de la fourchette de prix coté et une diminution de la liquidité. Une étude empirique, réalisée sur le marché français des actions, met en évidence cet impact négatif des initiés.
Mots clefs : délits d’initiés, liquidité, asymétrie d’information, fourchette de prix, réglementation, efficience informationnelle
Summary
Adverse selection and insider trading
Competition between European financial markets never stopped since the beginning of the 1980s. When euro is adopted, this competition will be enforced and each financial place tries to improve its competitiveness with a optimal trading system and a best regulation.
While the insider trading partisans argue that these transactions improve informational efficiency, opponents expose their negative impact on liquidity. To design the optimal regulation, it seems important to study the consequences of illegal insider trading on the performance of financial markets.
We study the way illegal insider trading are now regulated, looking at the repression as well as custody measures. Despite more repressive regulation, insiders continue to use their private information.
Microstructure models show that not all private information is not entirely incorporated in prices because of liquidity shocks and strategic behaviour of insiders.
Moreever, insiders slow down integration of public information in stock prices. Empirical studies show first that only a fraction of the insider information is integrated in quoted prices and secondly, that adverse selection and spreads increase, what lowers liquidity.